上海斯业普实业发展有限公司 揭秘“中东国家队”：石油土豪买什么？

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　　从“德扑”到“掼蛋”，资本市场上的玩家似乎悄然发生着变化。美国国债收益率居高不下，欧美系资金向美国回流，中资机构在稳固国有投资的同时，不少也将目光瞄向了中东的主权财富基金：越来越多的资金募集者设立迪拜或者中东子公司，也确实有越来越多的中东基金投资中国等新兴市场。让我们来看看这片新晋的“资本热土”，石油土豪们都是谁？它们都在投什么？

　　万亿级的“中东国家队”

　　全球主权投资人管理的规模接近50万亿，接近全球GDP的一半。如果我们以主权投资人的资产规模比上该主权国家的GDP来观察一个主权国家的“有钱”程度，令人惊讶的是，中东国家比欧美国家更加有钱！

　　图一：最“有钱”的国家（主权投资资产规模/GDP维度）

　　主权投资人的“钱”以三种形式存在：主权财富基金、公共养老金和中央银行。在中东，资本的代名词便是“主权财富基金”，中东以其主权财富基金的规模和运营得以“出圈”， 是资本界中“财大气粗”的存在。

　　主权财富基金（Sovereign wealth fund，简称SWF）指由一些主权国家政府所建立并拥有，用于长期投资的金融资产或基金，主要来源于国家财政盈余、外汇储备、自然资源出口盈余等，一般由专门的政府投资机构管理。

　　金融市场从疫情中恢复以及石油价格的飙升推升了主权财富基金的资产管理规模，根据研究咨询公司全球主权财富基金（SWF Global）的估算，2023年主权财富基金的管理规模达到了11.2万亿，较2022年增长6.67%。

　　中东地区的主权财富基金有30家，最活跃的是被称为“Oil Five”的五家主权财富基金——沙特的公共投资基金（Public Investment Fund，简称PIF）、阿联酋的阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority， 简称ADIA）、阿联酋的穆巴拉投资公司（Mubadala Investment Authority，简称Mubadala）、阿联酋的阿布扎比发展控股公司（Abu Dhabi Development Holding Company，简称ADQ）和卡塔尔投资局（Qatar Investment Authority，简称QIA）。

　　在全球前十大主权财富基金当中，中东地区占4个席位；在全球前二十大主权财富基金当中，中东地区则拿下了9个席位。SWF Global将主权财富基金年度区域授予了海合会成员国。海湾合作委员会（Gulf Cooperation Council，GCC）成立于1981年，是包括阿拉伯波斯湾地区的6个国家（即巴林、科威特、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿联酋）在内的政府间国际组织和贸易集团。2023年，该地区主权财富基金管理规模达到4.1万亿美元的历史峰值，预计这数字将在2025年达到4.9万亿美元，2030年达到7.6万亿美元。

　　不仅规模惊人，中东主权财富基金的活跃度也日渐令世界瞩目。在2020年以前，全球主权投资人的单一年度投资规模前十排行被加拿大、新加坡和澳大利亚长期“霸榜”；到了2023年，前十排名中已有一半来自中东地区。2023年，沙特的公共投资基金（Public Investment Fund，PIF）更是以49笔交易，投资金额316亿美元的主权财富基金单一年度最高投资记录，将常年位居该榜单第一的新加坡政府投资公司（GIC）拉下宝座。

　　“中东国家队”的投资管理

　　一般认为，主权财富基金起源于中东地区，中东国家通过石油、天然气等自然资源出口赚取了大量的外汇，便设立了主权财富基金来管理它们的外汇储备。1953年成立的科威特投资局被认为是第一家主权财富基金。

　　中东主权财富基金的管理方式主要有两种：阿联酋模式和沙特模式。阿联酋模式以阿布扎比投资局为代表，根据不同的使命或目标创建不同的主权基金，向不同的皇室成员汇报（当然，中东主权基金最主要的特点之一便是主权资金和皇室资金界限模糊）。阿布扎比投资局（ADIA）成立于1967年，1984年与阿布扎比国家石油公司（ADNOC0）成立了一家合资公司，主营海外收购业务；2002年成立了穆巴达拉发展公司（Mubadala），专营技术引进；2007年，ADIA将其国内投资业务剥离，成立了阿布扎比投资委员会（ADIC）。随后在2016—2018年间，上述四家公司进行了整合，形成了现在的三大主权投资基金的格局。

　　沙特模式则有所不同，沙特致力于将所有的投资、战略和远景都整合在单一的主权财富基金当中，即目前的沙特公共投资基金（PIF）。PIF成立于1971年，资产管理规模9250亿美元，全球排名第五。成立之初的PIF由当时的中央银行（Saudi Central Bank， SAMA）负责管理，用于支持沙特公司的发展，初期的投资策略也以被动策略为主。

　　2015年，PIF的管理转移到经济和发展事务委员会，由王储Mohammed bin Salman进行管理，PIF开始在主权财富基金领域活跃起来，并在投资并购领域创造了多个案例。2023年PIF最大的三笔交易分别为：2023年4月，PIF通过其子公司Savvy游戏以49亿美元收购了美国的游戏公司Scopely；2023年8月，PIF旗下AviLease以36亿美元收购了渣打银行的飞机租赁业务；2023年9月，PIF以33亿美元收购了沙特基础工业公司（SABIC）的钢铁公司Hadeed。

　　从行业或板块配置来看，不同的主权财富基金的差异也相对较大，一般倾向于选择与本国产业结构相关的制造业、公共事业和原材料等，在去年有不少主权财富基金也加大了能源转型方面的投资。近年来中东地区的主权财富基金再度吸引了全球的目光，一个毫无争议的原因在于高企的油价，中东地区的主权财富基金因与相关行业介入较深而从中受益，能够较快从美联储快速加息带来的全球资产价格下跌中恢复过来。

　　过去六年中，主权财富基金的行业配置发生了较大的变化。房地产仍然是最主要的投资领域，在2023年交易数量占比达26%；基础设施和金融领域仍然很热门，分别占比19%和18%。但是如果从交易金额来看，房地产投资的金额占比不足50%，是过去六年来最低值，可能是因为单笔交易金额下降所致。最明显的变化的是科技板块，在投资金额和交易数量上都大幅下滑，交易数量占比从2018年的34%下滑至2023年的8%。

　　从投资区域来看，主权财富基金的投资可以大致分为本土市场和海外市场。2023年主权财富基金配置的非本土资产中，42%的投资人来自中东主权财富基金。他们将大约四分之三的资本部署在了上市公司股票和债券上，也投资一些私募股权市场。目前，全球有四只主权财富资金是不能完全投资本土的（相关职能被该国的其他主权财富基金所替代）：挪威全球养老基金、阿联酋的ADQ、新加坡的GIC和韩国国家投资公司。海外资产仍然是主权财富基金资产配置的大头。

　　主权财富基金对海外区域偏好相对比较多样，北美地区仍然是最主要的投资区域。但是，2023年我们看到不少积极的转变，主权国家开始重拾对新兴市场的兴趣，这包括了沙特、土耳其、阿联酋、印度、巴西、中国和印度尼西亚。“买遍全球”的中东国家队在全球发挥着它们的影响力和“钞能力”，也在积极地向东看。未来会有更多的中东资金流入中国，但作为成熟的投资人，它们也会有更高的投资标准和要求。

　　（作者钟倩为某大型股份制商业银行境外债券交易员，译著《中国纵横》由四川人民出版社出版。）

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